主要結(jié)論
云南電解鋁產(chǎn)能的大規(guī)模復(fù)產(chǎn)剛剛在9月結(jié)束，10月末，減產(chǎn)消息再度浮出水面，據(jù)SMM獲悉，目前云南減產(chǎn)已是既定事實，預(yù)計將有115萬噸產(chǎn)能受到影響，目前最終執(zhí)行落地減產(chǎn)規(guī)模有一定不確定性。這也將是自2021年起，云南第五次限電減產(chǎn)，水電季節(jié)性變化的特點再一次對鋁供應(yīng)產(chǎn)生影響。由于天氣及降水的變數(shù)較大，目前難以對未來長期的降水及其對云南水電的影響做出預(yù)測，未來除了需要密切關(guān)注瀾滄江及金沙江流域的降水情況，還要綜合省內(nèi)的用電發(fā)電情況、省外輸電情況，來綜合考量和評估云南電解鋁產(chǎn)能的運行情況。
總體來說，云南減產(chǎn)將利空氧化鋁價格，利多電解鋁價格，但綜合考慮基本面的其他因素，以及云南減產(chǎn)推進(jìn)的現(xiàn)實情況和特點，減產(chǎn)帶來的驅(qū)動力預(yù)計無法使氧化鋁價格順暢下跌，也難以使鋁價在短時間內(nèi)大幅上漲。中至長期來看，云南限電減產(chǎn)的對氧化鋁需求量以及鋁產(chǎn)量的影響或?qū)⒊掷m(xù)至2024年一季度，期間將經(jīng)歷消費淡季、春節(jié)前的備貨、節(jié)后補(bǔ)庫以及下一淡旺季的轉(zhuǎn)換等多個重要時點。
我們認(rèn)為，氧化鋁供應(yīng)端的擔(dān)憂或使得氧化鋁價格呈現(xiàn)階段性的強(qiáng)勢，但需求走弱的影響更為長期，且受產(chǎn)能過剩影響，氧化鋁價格上方長期受到壓制，預(yù)計氧化鋁仍將在2900-3200元/噸區(qū)間震蕩，長線看空。電解鋁而言，影響未來供應(yīng)的不可控因素較多，受天氣、云南減產(chǎn)落地情況等因素影響，鋁價具備一定彈性，預(yù)計滬鋁在18500-20000元/噸震蕩偏強(qiáng)運行。
此外，2023年10月1日，歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制正式開始試運行。云南的水電產(chǎn)能雖然屢次因季節(jié)性限電導(dǎo)致減產(chǎn)，使得供應(yīng)有一定的不穩(wěn)定性，但長期來看，在實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)以及“碳關(guān)稅”的內(nèi)外壓力下，云南的水電鋁仍將有明顯的競爭優(yōu)勢。
進(jìn)入11月，云南由豐水期轉(zhuǎn)入平水期，到12月將向枯水期過渡，枯水期將持續(xù)至次年3月，水電供應(yīng)能力將隨著降水量的減少有一定程度的減弱。此前市場對鋁供應(yīng)端最大的擔(dān)憂，即云南枯水期的限電減產(chǎn)，最終變成了現(xiàn)實。據(jù)調(diào)研機(jī)構(gòu)及企業(yè)反饋的最新消息，云南預(yù)計減產(chǎn)規(guī)模達(dá)80-115萬噸，目前省內(nèi)四家鋁廠已開始執(zhí)行減產(chǎn)。云南限電再度來襲，本篇報告將結(jié)合此前的歷史經(jīng)驗及數(shù)據(jù)，就云南水電產(chǎn)能的又一波限電減產(chǎn)對鋁產(chǎn)業(yè)鏈的影響作出解讀。
云南電解鋁產(chǎn)能飽受季節(jié)性限電之苦
近年來，云南電解鋁產(chǎn)能因季節(jié)性的降水減少而被限電導(dǎo)致減產(chǎn)的情況已不再是電解鋁行業(yè)的“新鮮事”。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革及雙碳目標(biāo)提出后，以水電生產(chǎn)為主的云南進(jìn)一步受到了行業(yè)的追捧和青睞，一時間，大量新建產(chǎn)能落地于云南，不少產(chǎn)能指標(biāo)也從傳統(tǒng)產(chǎn)區(qū)河南、山東等地向云南轉(zhuǎn)移。據(jù)了解，云南省委、省政府明確的電解鋁產(chǎn)能總規(guī)模為826萬噸產(chǎn)能，目前已經(jīng)建成616萬噸，產(chǎn)能總量位居全國第三，這意味著未來云南電解鋁仍有200萬噸的增長空間。
隨著云南電解鋁產(chǎn)能的增多，云南因限電減產(chǎn)對整體鋁供應(yīng)的影響也愈發(fā)明顯，并得到了市場的關(guān)注和重視?；仡檨砜矗颇系碾娊怃X產(chǎn)業(yè)在短短幾年內(nèi)已經(jīng)多次因限電而被要求減產(chǎn)。2021年，應(yīng)能耗雙控和限電要求，云南在5-6月減產(chǎn)90萬噸，并在同年9-10月再度減產(chǎn)60萬噸，全省產(chǎn)能運行率一度達(dá)到50%上下，產(chǎn)能至次年2-3月逐漸恢復(fù)正常生產(chǎn)。2022年，夏季極端高溫導(dǎo)致缺電，在電力供需矛盾之下，2022年9-10月云南地區(qū)減產(chǎn)120萬噸產(chǎn)能，產(chǎn)能運行率從接近滿產(chǎn)下降至80%左右，至2023年1月，云南枯水期降水明顯少于歷史同期，水庫長期蓄水不佳，主要水電站水位線處于近幾年同期低位，限電減產(chǎn)傳聞再起，并于2月18日正式落地執(zhí)行。此輪減產(chǎn)后，云南累計減產(chǎn)規(guī)模達(dá)到近40%，至326萬噸左右。隨后，2023年6月底，云南電解鋁產(chǎn)能逐步復(fù)產(chǎn)，至9月初已基本完成復(fù)產(chǎn)，省內(nèi)運行產(chǎn)能達(dá)到歷史高位。然而，云南的電解鋁產(chǎn)能的大規(guī)模復(fù)產(chǎn)剛剛在9月結(jié)束，10月末，減產(chǎn)消息再度浮出水面，據(jù)SMM獲悉，目前云南減產(chǎn)已是既定事實，預(yù)計將有115萬噸產(chǎn)能受到影響。這也將是自2021年起，云南第五次限電減產(chǎn)，水電季節(jié)性變化的特點再一次對鋁供應(yīng)產(chǎn)生影響。
云南此輪減產(chǎn)的預(yù)期差？
云南的季節(jié)性限電減產(chǎn)成為常態(tài)已是市場共識。但此次的減產(chǎn)，從時間以及規(guī)模上來說，都一定程度上超過了市場預(yù)期。就時間來說，回顧云南電解鋁限電減產(chǎn)的歷史，大多發(fā)生在9-10月，其次是5-6月以及2月。而此次減產(chǎn)相較于往年同一時間段來說，執(zhí)行月份更晚，并且是在還未出現(xiàn)明顯的電力供需緊張情況時，就已提前出現(xiàn)限電減產(chǎn)措施。
就規(guī)模而言，11月轉(zhuǎn)入平水期后，云南省降水較前期豐水期有了明顯減少，但就主要水庫蓄水量來看，由于今年云南豐水期整體降水好于去年同期，6-8月整體產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)進(jìn)度和規(guī)模也均超過了預(yù)期，豐水期水庫的蓄水效果較好。據(jù)SMM調(diào)研反映，豐水期過后，主要水庫水位線維持在較優(yōu)水平，因此，此前市場一度對2023年四季度云南水電的預(yù)期較為樂觀，認(rèn)為即使有減產(chǎn)動作，影響產(chǎn)能規(guī)模也較為有限。而據(jù)SMM獲悉，云南省內(nèi)四家電解鋁企業(yè)減產(chǎn)幅度不等（9%-40%），部分企業(yè)已開始執(zhí)行停槽減產(chǎn)，根據(jù)企業(yè)反饋的減產(chǎn)幅度測算，預(yù)計總減產(chǎn)規(guī)模115萬噸，減產(chǎn)規(guī)模占到云南當(dāng)前運行產(chǎn)能的20%，這與2022年9月，高溫導(dǎo)致用電緊張之時的減產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)。
根據(jù)中電聯(lián)對電力供需形勢的預(yù)測，今年迎峰度冬期間全國電力供需總體平衡，局部地區(qū)電力供需形勢偏緊，其中西南區(qū)域中的部分省級電網(wǎng)電力供需偏緊。據(jù)此推測，此次限電減產(chǎn)或是對12月至2024年4月枯水期可能發(fā)生的電力供需偏緊情況的預(yù)防措施。據(jù)SMM調(diào)研進(jìn)一步了解到，目前云南鋁廠減產(chǎn)執(zhí)行速度較為緩慢，后續(xù)是否如預(yù)期減產(chǎn)達(dá)到115萬噸的規(guī)模以及減產(chǎn)的速度都有一定不確定性。另一方面，厄爾尼諾現(xiàn)象將持續(xù)到2024年一季度，受厄爾尼諾現(xiàn)象的影響，2024年早春，云南可能會出現(xiàn)氣溫偏高的情況，進(jìn)而影響到降水以及水庫的蓄水，因此，不排除此后云南進(jìn)一步擴(kuò)大減產(chǎn)規(guī)模的可能。因此需要持續(xù)關(guān)注云南減產(chǎn)的落地情況，而云南最終減產(chǎn)規(guī)模的不確定性也使得市場對供應(yīng)端的收緊程度無法得出較為一致的結(jié)論。
云南的大型水電站主要分布在瀾滄江以及金沙江流域，數(shù)據(jù)顯示，瀾滄江流域云南段與金沙江流域的發(fā)電量占云南地區(qū)的發(fā)電總量的69%。就補(bǔ)給方式來說，金沙江流域內(nèi)主要以降水為補(bǔ)給，瀾滄江流域內(nèi)60%也依靠降水作為補(bǔ)給，冰川融水補(bǔ)給為輔。因此，云南省內(nèi)的降水情況將是重要的參考依據(jù)。由于天氣及降水的變數(shù)較大，目前難以對未來長期的降水及其對云南水電的影響做出預(yù)測，未來除了需要密切關(guān)注瀾滄江及金沙江流域的降水情況，還要綜合省內(nèi)的用電發(fā)電情況、省外輸電情況，來綜合考量和評估云南電解鋁產(chǎn)能的運行情況。
鋁產(chǎn)業(yè)鏈后市如何演繹？
根據(jù)以往云南限電減產(chǎn)的歷史經(jīng)驗來看，首先，減產(chǎn)規(guī)模執(zhí)行到位并非一蹴而就，而是一個花費一定時間的過程，因此減產(chǎn)反映在電解鋁產(chǎn)量以及對其上下游的影響存在一定的時間滯后性。其次，由于電解槽啟停成本高，對設(shè)備的折損較大，一旦停產(chǎn)，將會持續(xù)一定的時間，對于云南來說，通常是在降水有明顯好轉(zhuǎn)，水電供應(yīng)能力有明顯保障之時，才會再次恢復(fù)正常生產(chǎn)。這兩個特點決定了，一方面，市場將有一定時間窗口消化云南減產(chǎn)對產(chǎn)量的影響以及市場情緒的擾動，另一方面，云南水電產(chǎn)能的限電減產(chǎn)持續(xù)時間大致可以關(guān)注從枯水期過渡向豐水期的時點。
結(jié)合氧化鋁及電解鋁自身基本面的其他因素，以及以上我們對云南減產(chǎn)規(guī)模的預(yù)期差分析，此輪云南的限電減產(chǎn)，在諸多不確定因素下，其利空利多影響對氧化鋁及電解鋁價格的驅(qū)動作用都較為有限。
就氧化鋁而言，截至11月3日，中國氧化鋁建成產(chǎn)能為10220萬噸，開工產(chǎn)能為8635萬噸，開工率為84.49%。10月以來，氧化鋁供應(yīng)端擾頻發(fā)，廣西、山東、重慶等多地因礦石偏緊、環(huán)保、檢修等多方面因素造成短期內(nèi)的減產(chǎn)，導(dǎo)致10月氧化鋁產(chǎn)量環(huán)比有下降。SMM數(shù)據(jù)顯示，10月（31天）中國冶金級氧化鋁產(chǎn)量為684.2萬噸，日均產(chǎn)量環(huán)比減少0.37萬噸/天至22.07萬噸/天。目前部分地區(qū)產(chǎn)能已逐步恢復(fù)生產(chǎn)。逐漸進(jìn)入冬季，氧化鋁產(chǎn)能運行或因環(huán)保等突發(fā)因素受到影響的概率增大，出現(xiàn)短期內(nèi)的停產(chǎn)，可能會引發(fā)市場對供應(yīng)端的擔(dān)憂，推升氧化鋁價格。除此之外，氧化鋁原料鋁土礦端也再次出現(xiàn)隱患。鋁土礦的重要進(jìn)口來源國幾內(nèi)亞發(fā)生交火事件，幾內(nèi)亞是我國最大的鋁土礦進(jìn)口國，近年來，幾內(nèi)亞礦石在我國進(jìn)口礦石中的占比不斷攀升至50%以上。特別是在印尼禁礦令影響下，我國對幾內(nèi)亞礦石的進(jìn)口依賴度進(jìn)一步提高，2023年以來，幾內(nèi)亞礦石月度進(jìn)口量與同期相比均有增加，且多個月份的進(jìn)口量與同期相比創(chuàng)歷史新高。對于我國鋁產(chǎn)業(yè)鏈來說，幾內(nèi)亞的政局穩(wěn)定對原材料的供應(yīng)安全起到較為重要的保障作用。雖然目前局勢已得到控制，并且突發(fā)事件未對其鋁土礦的開采、運輸以及出口產(chǎn)生直接影響，但事件短期內(nèi)或擾動市場情緒，對幾內(nèi)亞鋁土礦的供應(yīng)產(chǎn)生擔(dān)憂，后續(xù)需要持續(xù)追蹤事件的發(fā)展，關(guān)注幾內(nèi)亞的鋁土礦出口情況。若幾內(nèi)亞鋁土礦供應(yīng)出現(xiàn)問題，將進(jìn)一步加劇鋁土礦供應(yīng)緊缺的問題，抬升氧化鋁生產(chǎn)成本，從而影響到氧化鋁的供應(yīng)。年內(nèi)，氧化鋁供應(yīng)處于易減難增的狀態(tài)。
就云南減產(chǎn)的影響來看，按照云南減產(chǎn)80-115萬噸的產(chǎn)能，生產(chǎn)噸鋁需要消耗1.92噸氧化鋁來估算，意味著氧化鋁的需求將減少約153.6-220.8萬噸，每月減少12.8-18.4萬噸，并且或?qū)⒊掷m(xù)至2024年一季度。從區(qū)位上來講，氧化鋁需求減量主要集中在西南地區(qū)，涉及廣西、貴州等產(chǎn)區(qū)。屆時可能會造成西南地區(qū)氧化鋁出現(xiàn)小幅過剩，價格下跌，并進(jìn)一步出現(xiàn)南北供需錯配，在運費合適時，出現(xiàn)南貨北運的情況。需求的走弱預(yù)期較為確定，但需求回落的程度較為不確定。同時，需求走弱的預(yù)期已對現(xiàn)貨市場有所影響，氧化鋁現(xiàn)貨市場活躍度有所降溫，觀望情緒漸起，現(xiàn)貨價格漲勢放緩，未來，現(xiàn)貨流通偏緊的情況或有所緩解。
電解鋁方面，據(jù)SMM統(tǒng)計，2023年9月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量352.3萬噸，同比增長5.5%，10月產(chǎn)量預(yù)計較9月稍有增加，而受到減產(chǎn)影響，疊加內(nèi)蒙古即將投產(chǎn)的20萬噸產(chǎn)能，11月電解鋁產(chǎn)量預(yù)計將有明顯減少，或回落至349-352萬噸附近，年內(nèi)鋁供應(yīng)將減少13-20萬噸左右。其他電解鋁主產(chǎn)區(qū)目前產(chǎn)能運行情況保持穩(wěn)定，暫無干擾因素，但隨著冬季的到來，地區(qū)內(nèi)生產(chǎn)用電成本將有上升。另外，可關(guān)注同樣以水電生產(chǎn)為主的四川產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能運行情況。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至2023年9月，全國電解鋁產(chǎn)能運行率為95%，預(yù)計經(jīng)歷過近期云南及內(nèi)蒙古的產(chǎn)能增減后，產(chǎn)能運行率或下降至92%-93%。整體來看，鋁供應(yīng)未來的收緊將有一段時間的持續(xù)，長期給予鋁價上行支撐。
鋁消費呈現(xiàn)“淡季不淡，旺季不旺”的特點，需求的韌性與低庫存共同構(gòu)筑了今年淡季起至今，鋁價的抗跌性。下游需求而言，據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，2023年10月國內(nèi)鋁加工行業(yè)綜合PMI指數(shù)環(huán)比下滑9.1個百分點至47.0%，跌至榮枯線以下,下游多個板塊PMI跌至榮枯線以下。此外，近幾周，國內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)開工率持續(xù)下調(diào)。11月后逐漸進(jìn)入鋁消費淡季，未來需求預(yù)計將有所回落。此外，云南6月末開始大規(guī)模復(fù)產(chǎn)，電解鋁行業(yè)運行產(chǎn)能從7月起不斷突破歷史新高，但在供應(yīng)端放量明顯的情況下，鋁錠庫存并沒有出現(xiàn)明顯的累庫，甚至是在7-8月淡季，也只是出現(xiàn)了短時間的累庫，庫存拐點并未能出現(xiàn)。行業(yè)鋁水比提高，使得鑄錠量減少，鋁錠入庫少，是造成庫存偏低的重要原因，進(jìn)入四季度后，鋁水比已經(jīng)稍有回調(diào)。據(jù)SMM統(tǒng)計，截至11月6日，國內(nèi)電解鋁社會庫存合計68.5萬噸，較10月30日增加3.2萬噸，目前庫存已高于2022年同期，并處于近半年來的高位，但仍處于近五年較低位。據(jù)SMM統(tǒng)計，截至11月6日，國內(nèi)主要消費地6063鋁棒社會庫存合計10.5萬噸，較10月30日減少0.27萬噸。往后看，隨著鋁水比下調(diào)，鑄錠量上升，鋁棒或率先迎來庫存拐點，而鋁錠庫存拐點的到來還有待觀察。
總體來說，云南減產(chǎn)將利空氧化鋁價格，利多電解鋁價格，但綜合考慮基本面的其他因素，以及云南減產(chǎn)推進(jìn)的現(xiàn)實情況和特點，減產(chǎn)帶來的驅(qū)動力預(yù)計無法使氧化鋁價格順暢下跌，也難以使鋁價在短時間內(nèi)大幅上漲。中至長期來看，云南限電減產(chǎn)的對氧化鋁需求量以及鋁產(chǎn)量的影響或?qū)⒊掷m(xù)至2024年一季度，期間將經(jīng)歷消費淡季、春節(jié)前的備貨、節(jié)后補(bǔ)庫以及下一淡旺季的轉(zhuǎn)換等多個重要時點。
我們認(rèn)為，氧化鋁供應(yīng)端的擔(dān)憂或使得氧化鋁價格呈現(xiàn)階段性的強(qiáng)勢，但需求走弱的影響更為長期，且受產(chǎn)能過剩影響，氧化鋁價格上方長期受到壓制，預(yù)計氧化鋁仍將在2900-3200元/噸區(qū)間震蕩，長線看空。電解鋁而言，影響未來供應(yīng)的不可控因素較多，受天氣、云南減產(chǎn)落地情況等因素影響，鋁價具備一定彈性，預(yù)計滬鋁在18500-20000元/噸震蕩偏強(qiáng)運行。
“碳關(guān)稅”正式試運行 鋁行業(yè)或迎來新變化
2023年10月1日，歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制正式開始試運行。碳關(guān)稅政策涵蓋鋼鐵、鋁、電力、水泥、化肥、氫 共六類產(chǎn)品，將于 2023-2025 年試運行，2026 年正式實行。試運行期間，對歐出口商僅承擔(dān)申報責(zé)任，并不需要繳納碳關(guān)稅；過渡期結(jié)束后，進(jìn)口商將需要為其進(jìn)口產(chǎn)品的排放支付費用，同時歐盟會考慮是否擴(kuò)大行業(yè)范圍。即將實施的“碳關(guān)稅”（CBAM）政策將進(jìn)一步放大碳排放量差異在價格上的體現(xiàn)。歐盟 CBAM 機(jī)制的內(nèi)容，是以歐盟自身碳定價體系確定的碳價值為基礎(chǔ)，根據(jù)進(jìn)口產(chǎn)品的實際碳排放量，扣除歐盟自身的碳配額比例，并扣減產(chǎn)品在出口國自身承擔(dān)支付的碳排放義務(wù)后，再確定最終應(yīng)清繳的碳排放義務(wù)。簡單來說，其實質(zhì)效果是使進(jìn)口產(chǎn)品承擔(dān)與歐盟產(chǎn)品一樣的碳價成本。而歐盟給與的免費碳排放配額也將從 2026 年起逐步削減至完全取消。因此，對于我國電解鋁行業(yè)來說，如何應(yīng)對歐盟“碳關(guān)稅”壓力下電解鋁生產(chǎn)的碳排放問題，將是未來的重中之重。長遠(yuǎn)來看，相關(guān)行業(yè)需要重點關(guān)注歐盟碳價、出口國碳價以及產(chǎn)品的碳含量。
從碳價來看，近期歐盟碳價大約為80-85歐元/噸，年初收盤價格曾一度突破 100 歐元/噸大關(guān)。據(jù)上海環(huán)境能源交易所發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至11月6日，全國碳市場CEA掛牌協(xié)議收盤報價74.72元/噸，按近期匯率折合成歐元約為 9.52歐元/噸，10月以來，碳價逐漸在80元/噸關(guān)口企穩(wěn)后，近期稍有回調(diào)。與2021年7月全國碳市場的開盤價48元/噸相比，目前漲幅已接近55%，預(yù)計未來碳價仍將進(jìn)一步走高。
從碳價的價格走勢來看，歐盟碳市場自正式運行以來，總體碳價的走勢大幅向上，2023年7月以來出現(xiàn)震蕩下行。而中國碳市場的碳價增速較為緩慢,歐洲碳價的漲幅明顯高于中國，但2023年以來漲勢明顯加快，10月碳價與5月碳價相比，漲幅已達(dá)40%以上，但與歐盟碳價相比仍存在著較大差距，未來碳價之間巨大的差值將使得碳關(guān)稅覆蓋的產(chǎn)品出口至歐洲每噸將付出數(shù)目相當(dāng)大的一筆關(guān)稅。
當(dāng)前我國碳市場建立還不完善，僅將電力行業(yè)納入了全國碳市場，還未納入鋁，但隨著我國碳市場的不斷發(fā)展完善，以及歐盟“碳關(guān)稅”的壓力，鋁被納入碳市場或?qū)⑹潜厝悔厔?。在這樣的情況下，以清潔能源水電生產(chǎn)的鋁，將在未來有更為明顯的發(fā)展優(yōu)勢和潛力，或使我國電解鋁行業(yè)格局發(fā)生一定變化。云南的水電產(chǎn)能雖然屢次因季節(jié)性限電導(dǎo)致減產(chǎn)，使得供應(yīng)有一定的不穩(wěn)定性，但長期來看，在實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)以及“碳關(guān)稅”的內(nèi)外壓力下，云南的水電鋁仍將有明顯的競爭優(yōu)勢。
結(jié)論
云南的電解鋁產(chǎn)能的大規(guī)模復(fù)產(chǎn)剛剛在9月結(jié)束，10月末，減產(chǎn)消息再度浮出水面，據(jù)SMM獲悉，目前云南減產(chǎn)已是既定事實，預(yù)計將有115萬噸產(chǎn)能受到影響，目前最終執(zhí)行落地減產(chǎn)規(guī)模有一定不確定性。這也將是自2021年起，云南第五次限電減產(chǎn)，水電季節(jié)性變化的特點再一次對鋁供應(yīng)產(chǎn)生影響。由于天氣及降水的變數(shù)較大，目前難以對未來長期的降水及其對云南水電的影響做出預(yù)測，未來除了需要密切關(guān)注瀾滄江及金沙江流域的降水情況，還要綜合省內(nèi)的用電發(fā)電情況、省外輸電情況，來綜合考量和評估云南電解鋁產(chǎn)能的運行情況。
總體來說，云南減產(chǎn)將利空氧化鋁價格，利多電解鋁價格，但綜合考慮基本面的其他因素，以及云南減產(chǎn)推進(jìn)的現(xiàn)實情況和特點，減產(chǎn)帶來的驅(qū)動力預(yù)計無法使氧化鋁價格順暢下跌，也難以使鋁價在短時間內(nèi)大幅上漲。中至長期來看，云南限電減產(chǎn)的對氧化鋁需求量以及鋁產(chǎn)量的影響或?qū)⒊掷m(xù)至2024年一季度，期間將經(jīng)歷消費淡季、春節(jié)前的備貨、節(jié)后補(bǔ)庫以及下一淡旺季的轉(zhuǎn)換等多個重要時點。
我們認(rèn)為，氧化鋁供應(yīng)端的擔(dān)憂或使得氧化鋁價格呈現(xiàn)階段性的強(qiáng)勢，但需求走弱的影響更為長期，且受產(chǎn)能過剩影響，氧化鋁價格上方長期受到壓制，預(yù)計氧化鋁仍將在2900-3200元/噸區(qū)間震蕩，長線看空。電解鋁而言，影響未來供應(yīng)的不可控因素較多，受天氣、云南減產(chǎn)落地情況等因素影響，鋁價具備一定彈性，預(yù)計滬鋁在18500-20000元/噸震蕩偏強(qiáng)運行。
此外，2023年10月1日，歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制正式開始試運行。云南的水電產(chǎn)能雖然屢次因季節(jié)性限電導(dǎo)致減產(chǎn)，使得供應(yīng)有一定的不穩(wěn)定性，但長期來看，在實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)以及“碳關(guān)稅”的內(nèi)外壓力下，云南的水電鋁仍將有明顯的競爭優(yōu)勢。
分析師助理：張嘉藝
分析師:顧馮達(dá)
來源： 國信期貨
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